BRK 波克夏 巴菲特

從巴菲特的演講中得知，
股神也常常買錯股，而且蠻嚴重的
如美國航空特別股，
以及早年只有1萬美金時
投資加油站踩雷讓祂賠光2千元。

買錯股票之後所有人反省的結論
都是要加強研究。
我同意要加強研究，
可是以一個外資研究主管的經驗，
選錯股的機率無法大幅降低，大概就是三成，
這一點是巴菲特和大家不了解的地方。

七成的勝率若集中買少數幾支績效容易大好大壞，
全對了就大好，
多錯幾支即大壞，
一次大壞就前功盡棄，最終以大壞收場。
這個問題在統計學上是有方法解決的，
即買100支以上就不會出現大好大壞的偏差，
我們巴班的實證結果也是如此 。

所以單押一檔股票，
很多人抓到一檔飇股就all in，
以一個學統計的人來看，
早晚總會碰到大壞的...
因為機率上或者命中注定如此。

我以前就是喜歡大量集中持股，確實也賺到錢，自我買股票開始，從沒虧過錢，但後來檢討過，以我的資金不可能買入有公司主導權的持股，命運被操控在別人的手上，實在很冒險，若是分散平均持股，便宜買進好（或次好）的公司，只要其中有6成是賺錢的，我也會有錢，以我現在手上的59支美股來看，確實有6成是賺錢，另外4成是虧損，合計起來還是賺錢。

持股分散到100支以上可有效避開大賠的風險，
持股沒有壓力才能長抱下去展現績效。

Mike指出巴菲特集中持股的盲點，
以統計學原理提出改善方法且經巴班實證，
在股票投資上是非常有價值的發現。

我今天早上刷牙的時候也在想這件事
Mike的巴班分散持股的確讓我安然度過疫情前後的景氣高低循環，完全沒有任何擔心的疑慮，即使景氣不好仍每天吃好睡飽
真的很感謝Mike與巴班的同學的分享與指導

巴菲特作為職業投資人，勤於研究精於選股，對公司的營運自認有相當程度的瞭解，
所以才會集中持股在最看好的幾支，老巴說專業經理人皆是如此，一般投資人才需要分散持股。(參見演講Q13)
巴班的方法是分散持股到100支以上，檢定具有好公司特質股價便宜就買，而且是平均買，不會特別看好誰而重押。
這點也是我們和巴菲特投資的不同之處。

巴菲特可能不自知祂常常買錯股票

一般人相信的命運，
以統計學來說就是機率的高低。
每個事件的發生只是機率高低，
一旦採納了哪個事件
機率即確定了，
命運就決定了。

貴了的股票又持續飆漲
當然有可能，只是機率低。
買錯股的機率三成，
又單押貴的股票，
在我看來是極其危險的事，
早晚會以大壞收場，
因為機率上或命運上注定如此。

巴菲特王國市值近兆、波克夏A股站上60萬美元
https://m.moneydj.com/f1a.aspx?a=5fee2077-c356-4704-958b-8dec0a4e1aa8

我們跟老巴波克夏一樣，市值創新高

[新浪財經]波克夏2023財報紀要
1. 2023全年淨利962億美元，較市場预期(408億美元)倍增；23Q4淨利375億美元。
2. 2023營收3644億美元，市場预期3140億美元。
3. 2023股票回購92億美元。

巴菲特2024致股東信
https://finance.sina.com.cn/stock/usstock/c/2024-02-24/doc-inakeake6649518.shtml
https://www.berkshirehathaway.com/2023ar/2023ar.pdf

巴菲特不看淨利，
如同我們改看常利


Among its disclosures many owners, along with financial reporters, will focus on page K-72. There, they will find the proverbial “bottom line” labeled “Net earnings (loss).” The numbers read $90 billion for 2021, ($23 billion) for 2022 and $96 billion for 2023.
What in the world is going on?
You seek guidance and are told that the procedures for calculating these “earnings” are promulgated by a sober and credentialed Financial Accounting Standards Board (“FASB”), mandated by a dedicated and hard-working Securities and Exchange Commission (“SEC”) and audited by the world-class professionals at Deloitte & Touche (“D&T”). On page K-67, D&T pulls no punches: “In our opinion, the financial statements . . . . . present fairly, in all material respects (italics mine), the financial position of the Company . . . . . and the results of its operations . . . . . for each of the three years in the period ended December 31, 2023 . . . . .”
So sanctified, this worse-than-useless “net income” figure quickly gets transmitted throughout the world via the internet and media. All parties believe they have done their job – and, legally, they have.
We, however, are left uncomfortable. At Berkshire, our view is that “earnings” should be a sensible concept that Bertie will find somewhat useful – but only as a starting point – in evaluating a business. Accordingly, Berkshire also reports to Bertie and you what we call “operating earnings.” Here is the story they tell: $27.6 billion for 2021; $30.9 billion for 2022 and $37.4 billion for 2023.
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The primary difference between the mandated figures and the ones Berkshire prefers is that we exclude unrealized capital gains or losses that at times can exceed $5 billion a day. Ironically, our preference was pretty much the rule until 2018, when the “improvement” was mandated. Galileo’s experience, several centuries ago, should have taught us not to mess with mandates from on high. But, at Berkshire, we can be stubborn.

ChatGPT：
在其披露中，許多業主以及財經記者將關注第K-72頁。在那裡，他們將找到俗稱的「底線」，標為「淨收益（損失）」。數字顯示2021年為900億美元，2022年為（230億美元），2023年為960億美元。
到底發生了什麼事？
你尋求指導，並被告知計算這些「收益」的程序是由一個嚴肅且有資格的財務會計標準委員會（「FASB」）頒布，由一個專注且勤奮的證券交易委員會（「SEC」）授權，並由世界一流的專業人士在德勤（「D&T」）審計。在K-67頁，D&T毫不留情：「依我們的看法，財務報表......在所有重大方面（斜體字是我的），公平地呈現了公司......的財務狀況......以及其營運結果......對於截至2023年12月31日結束的三年期間......」
如此神聖，這個比無用更糟的「淨收入」數字迅速透過互聯網和媒體傳播到全球。所有相關方都相信他們已經完成了他們的工作 - 而在法律上，確實如此。
然而，我們感到不安。在伯克希爾，我們的觀點是「收益」應該是一個明智的概念，Bertie會發現它在評估一家企業時有些許用處 - 但僅僅作為一個起點。因此，伯克希爾也向Bertie和您報告我們所謂的「營運收益」。這是他們告訴的故事：2021年為276億美元；2022年為309億美元，以及2023年為374億美元。
強制性數字與伯克希爾偏好的數字之間的主要差異是，我們排除了有時每天可能超過50億美元的未實現資本收益或損失。諷刺的是，我們的偏好直到2018年被強制改進之前，幾乎是規則。幾個世紀前，伽利略的經驗應該教會我們不要干擾來自上層的命令。但是，在伯克希爾，我們可以很固執。

This year, I would like to describe two other investments that we expect to maintain indefinitely. Like Coke and AMEX, these commitments are not huge relative to our resources. They are worthwhile, however, and we were able to increase both positions during 2023.

At yearend, Berkshire owned 27.8% of Occidental Petroleum’s common shares and also owned warrants that, for more than five years, give us the option to materially increase our ownership at a fixed price. Though we very much like our ownership, as well as the option, Berkshire has no interest in purchasing or managing Occidental. We particularly like its vast oil and gas holdings in the United States, as well as its leadership in carbon-capture initiatives, though the economic feasibility of this technique has yet to be proven. Both of these activities are very much in our country’s interest.

Not so long ago, the U.S. was woefully dependent on foreign oil, and carbon capture had no meaningful constituency. Indeed, in 1975, U.S. production was eight million barrels of oil-equivalent per day (“BOEPD”), a level far short of the country’s needs. From the favorable energy position that facilitated the U.S. mobilization in World War II, the country had retreated to become heavily dependent on foreign – potentially unstable – suppliers. Further declines in oil production were predicted along with future increases in usage.
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For a long time, the pessimism appeared to be correct, with production falling to five million BOEPD by 2007. Meanwhile, the U.S. government created a Strategic Petroleum Reserve (“SPR”) in 1975 to alleviate – though not come close to eliminating – this erosion of American self-sufficiency.
And then – Hallelujah! – shale economics became feasible in 2011, and our energy dependency ended. Now, U.S. production is more than 13 million BOEPD, and OPEC no longer has the upper hand. Occidental itself has annual U.S. oil production that each year comes close to matching the entire inventory of the SPR. Our country would be very – very – nervous today if domestic production had remained at five million BOEPD, and it found itself hugely dependent on non-U.S. sources. At that level, the SPR would have been emptied within months if foreign oil became unavailable.
Under Vicki Hollub’s leadership, Occidental is doing the right things for both its country and its owners. No one knows what oil prices will do over the next month, year, or decade. But Vicki does know how to separate oil from rock, and that’s an uncommon talent, valuable to her shareholders and to her country.

ChatGPT：
今年，我想描述另外兩項我們預期將無限期保持的投資。就像可口可樂和美國運通一樣，這些承諾相對於我們的資源並不巨大。然而，它們是值得的，而且我們在2023年能夠增加這兩個項目的投資。

截至年底，伯克希爾擁有美國石油公司27.8%的普通股份，並擁有期權，超過五年來，該期權使我們有權以固定價格大幅增加持股。雖然我們非常喜歡我們的持股，以及這個期權，但伯克希爾對於收購或管理美國石油公司沒有興趣。我們特別喜歡它在美國擁有的龐大油氣資產，以及它在碳捕捉項目中的領先地位，儘管這種技術的經濟可行性尚未被證明。這兩項活動都非常符合我們國家的利益。

不久之前，美國極度依賴外國石油，而碳捕捉並沒有明確的支持者。事實上，在1975年，美國的石油當量日產量為八百萬桶，遠低於該國的需求。從促使美國在第二次世界大戰中動員的有利能源地位中撤退，該國變得嚴重依賴外國——可能不穩定的——供應商。預測石油產量進一步下降以及未來使用增加。

很長一段時間以來，悲觀主義似乎是正確的，到2007年，產量已降至五百萬桶。與此同時，美國政府於1975年建立了戰略石油儲備（“SPR”）以緩解——雖然無法消除——美國自給自足的侵蝕。

然後——哈利路亞！——在2011年，頁岩經濟學變得可行，我們的能源依賴問題結束了。現在，美國的產量超過1300萬桶，石油輸出國組織（OPEC）不再佔上風。美國石油公司本身每年的美國石油產量幾乎能夠匹敵整個SPR的存儲量。如果國內產量保持在五百萬桶，我們的國家今天將會非常——非常——緊張，並且將極度依賴非美國的來源。在那個水平上，如果外國石油變得不可用，SPR將在幾個月內被排空。

在維琪·霍勒布的領導下，美國石油公司為其國家和股東做了正確的事情。油價未來一個月、一年或十年將會如何，沒有人知道。但維琪知道如何將油從岩石中分離出來，這是一種不常見的、對她的股東和她的國家都有價值的才能。

Additionally, Berkshire continues to hold its passive and long-term interest in five very large Japanese companies, each of which operates in a highly-diversified manner somewhat similar to the way Berkshire itself is run. We increased our holdings in all five last year after Greg Abel and I made a trip to Tokyo to talk with their managements.
Berkshire now owns about 9% of each of the five. (A minor point: Japanese companies calculate outstanding shares in a manner different from the practice in the U.S.) Berkshire has also pledged to each company that it will not purchase shares that will take our holdings beyond 9.9%. Our cost for the five totals ¥1.6 trillion, and the yearend market value of the five was ¥2.9 trillion. However, the yen has weakened in recent years and our yearend unrealized gain in dollars was 61% or $8 billion.
Neither Greg nor I believe we can forecast market prices of major currencies. We also don’t believe we can hire anyone with this ability. Therefore, Berkshire has financed most of its Japanese position with the proceeds from ¥1.3 trillion of bonds. This debt has been very well-received in Japan, and I believe Berkshire has more yen-denominated debt outstanding than any other American company. The weakened yen has produced a yearend gain for Berkshire of $1.9 billion, a sum that, pursuant to GAAP rules, has periodically been recognized in income over the 2020-23 period.
In certain important ways, all five companies – Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui and Sumitomo – follow shareholder-friendly policies that are much superior to those customarily practiced in the U.S. Since we began our Japanese purchases, each of the five has reduced the number of its outstanding shares at attractive prices.
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Meanwhile, the managements of all five companies have been far less aggressive about their own compensation than is typical in the United States. Note as well that each of the five is applying only about 1⁄3 of its earnings to dividends. The large sums the five retain are used both to build their many businesses and, to a lesser degree, to repurchase shares. Like Berkshire, the five companies are reluctant to issue shares.
An additional benefit for Berkshire is the possibility that our investment may lead to opportunities for us to partner around the world with five large, well-managed and well-respected companies. Their interests are far more broad than ours. And, on their side, the Japanese CEOs have the comfort of knowing that Berkshire will always possess huge liquid resources that can be instantly available for such partnerships, whatever their size may be.
Our Japanese purchases began on July 4, 2019. Given Berkshire’s present size, building positions through open-market purchases takes a lot of patience and an extended period of “friendly” prices. The process is like turning a battleship. That is an important disadvantage which we did not face in our early days at Berkshire.

ChatGPT：
此外，伯克希爾繼續持有對五家非常大型日本公司的被動和長期投資，每家公司的經營方式都有點類似於伯克希爾自身的運營方式。去年，在Greg Abel和我前往東京與這些公司的管理層交流後，我們增加了對這五家公司的持股。伯克希爾現在分別擁有這五家公司約9%的股權。（一個小插曲：日本公司計算未流通股的方法與美國不同。）伯克希爾還向每家公司承諾，不會購買使我們的持股超過9.9%的股票。我們對這五家公司的成本總計為1.6萬億日元，年底時這五家公司的市值為2.9萬億日元。然而，日圓近年來有所貶值，我們年底時的未實現收益為61%，即80億美元。

Greg和我都不相信我們能夠預測主要貨幣的市場價格。我們也不相信我們能夠雇用擁有這種能力的人。因此，伯克希爾大多數的日本投資是通過1.3萬億日元的債券收益進行融資。這筆債務在日本受到了很好的接受，我相信伯克希爾在日本的未償還日圓債務可能比其他任何一家美國公司都多。日圓的貶值為伯克希爾帶來了年底的收益19億美元，根據GAAP規定，這筆款項在2020-23年期間被定期納入收入。

在某些重要方面，這五家公司——伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友——都遵從比美國通常實行的更為有利於股東的政策。自我們開始在日本進行投資以來，這五家公司每家都以有吸引力的價格減少了其未流通股的數量。與此同時，這五家公司的管理層對自己的報酬比在美國典型水平上要低得多。還要注意的是，這五家公司每家僅將約1/3的盈利用於股息。這五家公司保留的大筆資金既用於發展其眾多業務，也在較小程度上用於回購股票。與伯克希爾一樣，這五家公司不愿意發行股票。對伯克希爾來說，另一個好處是，我們的投資可能為我們提供與五家大型、經營良好且受人尊敬的公司在全球範圍內進行合作的機會。他們的利益遠比我們的廣泛。而且，對於這五家公司來說，日本的首席執行官們安心地知道，伯克希爾將始終擁有大量的流動資金，可以隨時為這樣的合作提供支持，無論其規模如何。

我們的日本投資始於2019年7月4日。考慮到伯克希爾目前的規模，通過公開市場購買建立部位需要很大的耐心和一段時間的“友好”價格。這個過程就像轉動一艘戰艦。這是我們在伯克希爾早期階段沒有面臨的一個重要劣勢。

巴菲特明白宣示的永恆持股：KO、AXP、OXY、五大商社

我在此駐足良久，想了又想，
原來巴菲特認為最好的公司長這樣子。
這些股票不是華爾街的熱門股，
報章雜誌上不常看到他們的消息，
只有在辦公室裡孤獨研究才能看出他們的好。
幸運地我們不用皓首窮經，
只要按盈再表也看得出來。

一個90多歲的老人還在尋找可以抱40-50年的股票，
而非具爆發力馬上賺的飇股。
令人陷入沈思。

幸有盈再表將財報化繁為簡，我們才能快速有效挑選出一籃子的好股票，
這些好股票皆具備長期持有的潛力。

如果像巴菲特一樣整天窩在辦公室裡看一堆無聊的財報，
相信沒有人願意一輩子這樣過，
巴菲特神功將從此絕唱。

巴班完整系統化的傳承巴菲特投資理論，
還改良了集中持股的缺點，
老巴若得知相信也會很驚訝。

老巴沒有盈再表可按，
可能無法得知那麼多的世界級好公司。

而且我們還有一群志同道合的同學,隨時提供優良的標的與建議, 我想這一點是巴菲特比不上的

剛看了中文版年報這一段，應該可以解釋成，
老巴也跟Mike桑一樣不貸款投資，
所以金融危機到來時，
總是能因此做好準備平安度過，
跟坊間一部份鼓勵借錢(槓桿)投資的財經KOL不一樣。
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你們的公司持有的現金和美國國債數量也遠遠超出了傳統觀點所認為的必要水準。在2008年的恐慌中，波克夏從營運中獲得現金，沒有以任何方式依賴商業票據、銀行貸款或債券市場。我們沒有預測到發生經濟危機的準確時間，但我們總是為此做好準備。

請問Mike桑，老巴有西方石油的期權(選擇權)也是因為要避險嗎?

不是，是石油公司額外給巴菲特這個大股東的優惠，
讓祂可以用特定價格買進更多的股票。

了解~因為沒去上過期權的課程就遇見了Mike桑，完全不懂期權的玩法，謝謝Mike桑解答

玩融資期貨選擇權是悲劇的開始